21 世紀經濟報道記者 葉麥穗 ? ? 白銀勢不可擋，去年上漲 150% 之后，今年白銀繼續高舉高打，周二盤中最高觸及 94.726 美元 / 盎司，再度刷新歷史新高，年內漲幅超過 31%。白銀的走勢已經超過市場大部分分析師的認知，有知名機構因為做空白銀，導致單筆交易損失 60.6 萬美元。

連續兩次做反方向

加拿大道明證券可謂流年不利，今年剛剛開年，其因再次因做空白銀而遭遇虧損。道明證券在近期的備忘錄中宣布，其白銀空頭交易在一周后以 60.6 萬美元的虧損平倉，止損觸發于每盎司 93.15 美元。此前，該公司以每盎司 78 美元的價格建立空頭頭寸，但銀價在一周內飆升超 19%，并于隔夜創下 93.70 美元的歷史新高。這是自去年十月以來，道明證券第二次因做空白銀被暫停交易并蒙受損失。

道明證券高級大宗商品策略師丹尼爾 · 加利此前認為，年度指數再平衡預計將導致約 50 億美元資金流出白銀市場，加之實物市場流動性有望改善，銀價下行動能將積聚。然而，實際的市場表現完全相反。

加利在最新報告中承認，彭博大宗商品指數的再平衡調整已被市場充分消化。盡管銀價并未因此下跌，但期現價差和持倉量數據表明，過去一周市場涌現了新的多頭資金，其規模足以抵消約 75 億美元（相當于銀價上漲超過 75 美元 / 盎司）的資金流出。

彭博大宗商品指數是大宗商品投資領域廣泛使用的基準指數，截至 2025 年 10 月，跟蹤該指數的資產規模已接近 1090 億美元。

2026 年該指數的年度權重調整期為 1 月 8 日至 14 日。該次權重調整涉及的資金規模相當龐大，當前白銀期貨在該指數中的權重占比為 9%，而 2026 年的目標權重被下調至略低于 4%，黃金的權重也被大幅下調。

此前花旗預計黃金和白銀的拋售規模都將在 70 億美元左右，具體而言，黃金的資產管理規模 AUM 為 338 億美元，目標為 270 億美元，白銀資產管理規模 AUM 為 129 億美元，目標 60 億美元。

摩根大通在 2025 年 12 月對此次拋售規模進行了量化測算，認為白銀將承受最沉重的拋售壓力，該機構特別強調，2026 年白銀面臨的拋售壓力比 2025 年更為顯著；而黃金的拋售規模預計約占其期貨市場未平倉合約總量的 3%。

不過加利認為，這些新建立的多頭頭寸目前較為脆弱，但在沒有出現被迫拋售的情況下，市場可能需要一個心理或技術層面的轉折點才會開始平倉。

這已經不是道明證券第一次"踩坑"， 其在 2025 年 10 月白銀價格突破 50 美元 / 盎司時建立空頭頭寸，但最終以近 240 萬美元的損失平倉。

盡管遭遇第二次虧損，道明證券仍堅持認為白銀市場已嚴重超買。

加利指出，過去幾個月白銀市場的上漲已超越了理性動量范疇，但轉折點可能正在臨近。一個潛在的催化劑是特朗普決定不對白銀加征進口關稅（白銀去年被指定為關鍵金屬），這消除了市場對供應和流動性進一步收緊的擔憂。

加利強調，他有高度信心認為，隨著有記錄以來最大規模的庫存補充、初級供需缺口縮小加速庫存覆蓋率的提升，以及庫存系統整合（使得紐約商品交易所倉庫中 4.3 億盎司白銀可有效補充倫敦市場的庫存），市場對現貨白銀供應的擔憂將顯著緩解。

不過廣東黃金協會首席分析師朱志剛認為，不管是黃金還是白銀目前的漲勢，都已經超出了歷史上估值架構，所以再用基本面來分析貴金屬的走勢，在當前市場情緒燃爆的背景下，空頭策略面臨巨大挑戰。他告訴記者，一旦市場趨勢形成，除非有明顯的拐點出現，投資人最好是順勢而為，猜測拐點并不是一件容易的事。

芝商所擬推出 100 盎司白銀期貨合約

白銀價格近期出現大幅波動，但當前市場對于 2026 年貴金屬板塊的整體走勢，仍以樂觀情緒為主導。

盛寶銀行大宗商品策略主管 Ole Hansen 強調，莊閑和app金銀的任何疲軟都可能是買入機會，因為貴金屬在 2026 年繼續成為全球經濟的基石資產，指數重新加權只是短期風險。

五礦期貨的分析師鐘俊軒表示，進入 2026 年，宏觀方面，美聯儲官員依舊對于后續的貨幣政策路徑表態鴿派，令市場對于后續的降息定價維持穩固。現貨方面，今年印度白銀抵押貸款新規將會實施，為白銀需求端帶來增量，而 2025 年 12 月末印度白銀的溢價已出現顯著回升。展望后續行情，白銀在 2026 年依舊具備走強的空間。但一季度美聯儲貨幣政策受制于鮑威爾的在任降息幅度將有所放緩，宏觀層面存在一定利空因素，策略上仍建議關注銀價出現階段性回調后的多配機會。

銀河證券分析師楊超也認為，白銀兼具金融與工業雙重屬性，金融屬性定價通常以黃金為基準，而商品屬性則由傳統供需平衡和包含投資需求的供需平衡決定。雖然白銀短期價格可能面臨短期交易風險，價格面臨資金獲利了結帶來的回調，但不排除進一步上行至 100 美元 / 盎司。從貴金屬屬性角度看，長期以來金銀價格走勢具備高度相關性，從工業屬性看，光伏、新能源等領域對白銀的需求為銀價提供堅實的中長期支撐，長期的避險情緒以及白銀市場供應端的緊張狀態不會長期改變，白銀價格上漲邏輯依然穩固。

1 月 5 日，美國銀行金屬研究主管 Michael Widmer 發布報告指出，相較黃金，白銀可能更吸引愿意承擔更高波動以獲取更大上漲空間的投資者。他強調，目前金銀比約在 59 附近，意味著白銀相對黃金仍具"補漲空間"。他引用歷史低位推演稱，如果金銀比回落至 2011 年的 32 低點，則隱含白銀價格高點可能達到約 135 美元 / 盎司；如果金銀比回到 1980 年的極端低點 14，白銀理論上甚至可能觸及約 309 美元 / 盎司。他因此認為，白銀具備更高彈性，但也對應更高風險屬性。

世界白銀協會數據顯示，自 2021 年起，全球每年平均出現超 1.3 億盎司的供需缺口，累計缺口接近 8 億盎司——相當于全球兩年的礦山產量。這些缺口靠消耗庫存填補，而如今，倫敦、紐約、上海三大市場的顯性庫存均已降至十年低位。

綜合機構觀點與供需基本面來看，白銀兼具宏觀政策支撐、需求增量釋放與供需缺口擴大的多重利好，盡管短期受指數調整、貨幣政策節奏等因素影響仍有波動，但從整體來看，白銀在貴金屬板塊中的高彈性特征依舊顯著，其市場關注度與配置價值也將持續提升。

由于波動太大，1 月 13 日，芝加哥商品交易所（CME）在官網宣布，計劃于 2026 年 2 月 9 日推出 100 盎司白銀期貨合約，以滿足創紀錄的散戶需求。

CME 官網也為這一新合約更新了網頁頁面，在電子交易系統 Globex 上的代碼為" SIC "，并標注" 2 月 9 日上線"。頁面還寫道，該合約"待監管部門審查"。

概述寫道，"如今，需求旺盛的白銀市場比以往任何時候都更容易進入。SIC 提供低成本、易于操作的入場點，讓您可以用更少的資金交易完整的白銀倉位。幾乎每周五天，每天 24 小時均可進行交易。"

CME 在描述中稱，這一新合約能讓交易者"用更少的資源控制更多的資源"、"避免嚴格的地理位置要求和昂貴的借貸成本"、"通過了解交易成本實現高度可預測的風險管理"。

與 SIC 對比，芝商所白銀期貨（SIH）合約規模，即一手合約價值為 5000 金衡盎司；即使是較小的 E-mini 白銀（QIH）和微型白銀（SILH）也分別要 2500 盎司和 1000 盎司。

CME 集團金屬業務董事總經理兼全球負責人 Jin Hennig 在新聞稿中寫道："在地緣政治不確定性和能源轉型背景下，白銀對那些尋求分散投資、涵蓋更多金屬的散戶投資者越來越有吸引力。"

Hennig 稱，" 100 盎司白銀期貨將提升更多參與者的可及性，使他們能夠受益于我們期貨市場提供的流動性與效率。"