南方財(cái)經(jīng) 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌報(bào)道

　　美國(guó)抗通脹之戰(zhàn)已持續(xù)數(shù)年，但勝利仍未到來(lái)。

　　據(jù)新華社報(bào)道，美國(guó)勞工部1月13日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年12月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.7%。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，當(dāng)月核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比上漲2.6%。

　　盡管目前通脹率相比幾年前有所放緩，但食品、保險(xiǎn)等必需品價(jià)格仍遠(yuǎn)高于以往。去年12月份美國(guó)食品雜貨價(jià)格上漲0.7%，為2022年10月以來(lái)最大單月漲幅。與2024年同期相比，價(jià)格上漲了2.4%。

　　前路并不好走，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策需步步為營(yíng)。在美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)疲軟之際，揮之不去的通脹隱憂或迫使美聯(lián)儲(chǔ)在決定2026年是否繼續(xù)放寬貨幣政策時(shí)保持謹(jǐn)慎。

　　去年12月的CPI報(bào)告是近幾個(gè)月來(lái)首次對(duì)美國(guó)通脹趨勢(shì)進(jìn)行完整盤點(diǎn)。由于去年秋季美國(guó)政府關(guān)門，美國(guó)勞工部未能收集價(jià)格數(shù)據(jù)，在上一次通脹報(bào)告中不得不使用技術(shù)手段處理缺失數(shù)據(jù)。

　　盡管CPI數(shù)據(jù)爆冷，但美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期并未出現(xiàn)太大變動(dòng)。中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，盡管CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期依然穩(wěn)定，反映出市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決策的核心邏輯已有充分預(yù)期，即美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)下的目標(biāo)并非單純抗通脹，而是在穩(wěn)就業(yè)與防通脹反彈之間尋求平衡。

　　首先，當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)美國(guó)的通脹壓力尚未解除。去年12月核心CPI同比增長(zhǎng)2.6%，仍明顯高于2%的長(zhǎng)期目標(biāo)。市場(chǎng)擔(dān)憂貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)與財(cái)政擴(kuò)張等因素可能使美國(guó)通脹在2026年面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。因此，單月數(shù)據(jù)的溫和表現(xiàn)尚不足以支持美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向更激進(jìn)的寬松政策。這一點(diǎn)在2025年12月的議息會(huì)議上已得到體現(xiàn)——點(diǎn)陣圖中位數(shù)仍指向“2026年僅降息一次”，且內(nèi)部出現(xiàn)三張反對(duì)票，分歧顯著。這向市場(chǎng)表明，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的政策路徑將高度依賴數(shù)據(jù)，并且調(diào)整會(huì)非常審慎。

　　其次，在抑制通脹的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也需要關(guān)注正在走弱的就業(yè)市場(chǎng)。2025年1月至12月，美國(guó)失業(yè)率從4.0%上升至4.4%。勞動(dòng)力市場(chǎng)的降溫使美聯(lián)儲(chǔ)在決策中必須考慮對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持。這意味著，只要通脹不出現(xiàn)失控性反彈，為防范經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)而在2026年維持適度降息可能性，仍是美聯(lián)儲(chǔ)政策框架中的重要考量。

　　中泰證券研究所政策團(tuán)隊(duì)首席分析師楊暢對(duì)記者表示，在政府停擺造成的數(shù)據(jù)擾動(dòng)尚未完全消化的背景下，本次CPI數(shù)據(jù)并未釋放出明確的方向性信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)2026年降息的預(yù)期整體保持穩(wěn)定，后續(xù)通脹路徑的確認(rèn)仍需等待一至兩個(gè)“更干凈”的數(shù)據(jù)窗口。

　　從未來(lái)通脹影響因素看，楊暢分析稱，拉動(dòng)因素包括美國(guó)政府關(guān)門導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在2025Q4-2026Q1呈現(xiàn)節(jié)奏后置，部分企業(yè)財(cái)報(bào)顯示關(guān)稅轉(zhuǎn)嫁將從2026年初開(kāi)始；拖累因素包括近期原油價(jià)格進(jìn)一步回落、CRB食品現(xiàn)貨指數(shù)走低、房?jī)r(jià)領(lǐng)先指標(biāo)依然指向房租CPI增速處于下降趨勢(shì)、二手車CPI領(lǐng)先指標(biāo)曼海姆批發(fā)價(jià)指數(shù)仍在下行。

　　低于預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)也并未提振美股，1月13日美股不漲反跌。

　　在董忠云看來(lái)，1月13日美股的下跌，反映了市場(chǎng)對(duì)三個(gè)方面問(wèn)題的警惕：政治不確定性、通脹反彈的可能性以及美股估值水平過(guò)高。

　　首先，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾受到刑事調(diào)查一事，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于政治因素可能影響美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂。投資者擔(dān)心，貨幣政策制定的客觀性和可預(yù)測(cè)性會(huì)因此受到干擾。這一不確定性事件的影響，蓋過(guò)了溫和CPI數(shù)據(jù)可能帶來(lái)的提振作用。

　　其次，市場(chǎng)對(duì)通脹可能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持較高水平的憂慮依然存在。雖然單月通脹數(shù)據(jù)有所緩和，但部分觀點(diǎn)認(rèn)為，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)若轉(zhuǎn)向降息、停止量化緊縮，加之政府持續(xù)發(fā)債等因素，仍可能給物價(jià)帶來(lái)上行壓力。這種對(duì)通脹頑固性的警惕，制約了市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒。

　　最后，美股當(dāng)前的估值水平，尤其是部分科技股的估值，已被不少市場(chǎng)參與者認(rèn)為偏高。在這種背景下，任何新的不確定性，無(wú)論是政治還是經(jīng)濟(jì)層面的，莊閑和游戲網(wǎng)都更容易引發(fā)投資者鎖定利潤(rùn)、轉(zhuǎn)向防御，從而對(duì)大盤指數(shù)造成下行壓力。

　　在天風(fēng)證券策略首席分析師吳開(kāi)達(dá)看來(lái)，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)手段中壓制通脹的最有效手段——貨幣政策如果因美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性受損，或進(jìn)一步放大美國(guó)經(jīng)濟(jì)后續(xù)進(jìn)入“再通脹”的可能。

　　RSM首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Joseph Brusuelas也提醒，所謂“大而美”法案帶來(lái)的減稅措施可能會(huì)在2026年加劇美國(guó)通脹。減稅措施“將為高收入家庭帶來(lái)更強(qiáng)勁的順風(fēng)，這部分群體顯然有能力進(jìn)行非常強(qiáng)勁的體驗(yàn)式和服務(wù)類消費(fèi)”。持續(xù)強(qiáng)勁的商業(yè)投資，尤其是對(duì)AI的投資，今年也可能推高通脹。

　　在極端情況下，美聯(lián)儲(chǔ)甚至可能一整年都不會(huì)降息。盡管利率掉期市場(chǎng)仍預(yù)期2026年美聯(lián)儲(chǔ)將累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)，但一些期權(quán)交易員押注美聯(lián)儲(chǔ)2026年不降息。如果美聯(lián)儲(chǔ)2026年全年維持利率不變，這些押注就會(huì)獲益。

　　部分華爾街策略師也轉(zhuǎn)向類似觀點(diǎn)。摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家與策略師在1月9日非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后表示，他們不再認(rèn)為今年會(huì)降息，轉(zhuǎn)而預(yù)測(cè)2027年會(huì)加息。此前匯豐證券也曾預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)在2027年前都不會(huì)有任何利率變動(dòng)。

　　盡管美國(guó)總統(tǒng)特朗普持續(xù)干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策獨(dú)立性，施壓降息，但這一舉動(dòng)可能反而加大降息阻力。

　　美國(guó)銀行預(yù)測(cè)，美國(guó)司法部對(duì)鮑威爾的刑事調(diào)查并不能如特朗普所愿，迫使美聯(lián)儲(chǔ)降息，反而可能會(huì)令美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的鷹派人士更加堅(jiān)定立場(chǎng)，使得美聯(lián)儲(chǔ)更難推進(jìn)降息。

　　摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙表示：“我們認(rèn)識(shí)的幾乎所有人都相信美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性。任何削弱這一點(diǎn)的做法可能都不是個(gè)好主意，在我看來(lái)，這樣做反而會(huì)產(chǎn)生相反的效果——推高通脹預(yù)期，并可能隨著時(shí)間推移抬高利率水平。”

　　董忠云認(rèn)為，鮑威爾遭遇刑事調(diào)查，這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑及其個(gè)人留任美聯(lián)儲(chǔ)理事的影響具有不確定性，目前局勢(shì)尚不明朗，其最終效果可能取決于美國(guó)既有制度慣性、央行獨(dú)立傳統(tǒng)與現(xiàn)任政府政治意志之間的復(fù)雜博弈。

　　從當(dāng)前情況看，董忠云預(yù)計(jì)，此調(diào)查事件對(duì)短期利率決策的直接影響可能較為有限，但會(huì)顯著增加政策環(huán)境的不確定性。一方面，若鮑威爾及聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)為維護(hù)央行決策獨(dú)立性，有意展現(xiàn)其不受政治壓力左右的立場(chǎng)，可能在短期內(nèi)對(duì)降息持更審慎的態(tài)度，從而在形式上表現(xiàn)出“阻力”。另一方面，亦不能排除特朗普“勝出”、美聯(lián)儲(chǔ)在壓力下加快降息的小概率情景，但此結(jié)果將嚴(yán)重侵蝕其政策公信力，使未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的利率路徑更易被市場(chǎng)按政治解讀而非經(jīng)濟(jì)基本面定價(jià)。

　　鮑威爾留任美聯(lián)儲(chǔ)理事的可能性已經(jīng)增加。Polymarket數(shù)據(jù)顯示，在特朗普政府推動(dòng)刑事調(diào)查后，鮑威爾在年底前離開(kāi)理事會(huì)的可能性反而從83%降至57%。

　　鮑威爾任期屆滿后是否留任理事？當(dāng)前已因調(diào)查而變得微妙。董忠云分析稱，考慮到鮑威爾的主席任期將于2026年5月結(jié)束，當(dāng)前特朗普政府推動(dòng)的法律行動(dòng)的主要目的，可能并非旨在令其立即去職，而更可能蘊(yùn)含雙重政治意圖：其一，通過(guò)施加壓力，影響鮑威爾的個(gè)人選擇，促使其在主席任期結(jié)束后退出理事會(huì)，不再留任理事至2028年，從而為任命新的理事人選騰出位置；其二，此舉亦可被視為一次對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的“壓力測(cè)試”，為行政當(dāng)局未來(lái)更深入地影響貨幣政策方向進(jìn)行鋪墊。因此，鮑威爾是否留任，已成為衡量美聯(lián)儲(chǔ)能否抵御此次政治干預(yù)的關(guān)鍵象征之一。

　　總而言之，該調(diào)查事件本身未必會(huì)直接決定降息的具體時(shí)點(diǎn)與幅度，但其通過(guò)政治渠道向央行傳遞了明確壓力，打破了美聯(lián)儲(chǔ)政策制定所需的相對(duì)獨(dú)立環(huán)境。董忠云預(yù)計(jì)，無(wú)論鮑威爾最終去留如何，這一事件都已對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立聲譽(yù)與未來(lái)政策的可信度構(gòu)成了潛在深遠(yuǎn)的影響，其后續(xù)發(fā)展值得持續(xù)密切關(guān)注。